注意！美欧股市出现了新趋势-家叶鸿图天下出国

三十多年来一直保持的股市纪录终于被打破，市场坚持了一年有余的顽强态势也告一段落。日经225指数势如破竹，刷新了1989年的股指纪录，日本股市迎来新的篇章。有趣的是，庞大的外资流入并没有对日元汇率产生支撑作用，日元对美元的汇率持续下滑，试图挑战自1990年以来的最低水平。与此同时，大多数货币在上周对美元升值。

美联储公布了上月会议纪要，继续打击市场早日降息的预期，短期美国国债整体承压，两年期国债收益率逼近4.7%的关口。受人工智能（AI）行情的推动，美股继续上扬，并带动了全球股市。OPEC+似乎不会进一步削减石油产量，国际原油价格回落。美元走软，黄金价格走强。

美联储公开市场委员会一月份会议纪要成为上周的最大新闻事件，尽管对市场的影响并不太大。资金在二月份一直试图消化联储发出的政策信号，因此这份纪要公布时的影响力已经被稀释。然而，纪要本身仍然是一份重要文件，有助于窥见未来美国货币政策的走向。首先，决策者们认为政策利率可能已经达到顶峰，他们强调限制性货币政策利率需要维持的时间存在不确定性。在通胀持续回落到2%的更明确迹象出现之前，决策者们认为不宜降息。

其次，FOMC（美联储公开市场委员会）成员认为实现充分就业和降低通胀两大目标的风险趋于平衡，但仍然高度关注物价风险。纪要指出，过快放松政策的风险存在。最后，会议强调缩表是联储实现目标的重要组成部分，在下一次会议上可以深入讨论相关议题。减缓缩表可能有助于平稳过渡到充裕的准备金水平，即使在降息启动后，缩表也可能持续一段时间。

这份会议纪要中关于利率的内容基本上重复了过去的官方表态，新颖之处在于首次给出了调整缩表节奏的路径图。三月FOMC会议可能会提供更多关于未来放缓缩表的信息，随后将修改流动性管理的轨迹。这个过程将遵循渐进和透明的原则。

联储的货币政策正常化包括政策利率的正常化和资产负债表的正常化。自2021年11月正式宣布放缓扩表（tapering）以来，第二年六月开始缩表，每月缩减上限先为450亿美元，九月再调高到950亿。联储的总资产从2022年的峰值9万亿美元减少了大约1.3万亿。尽管减缓了缩表规模，联储的缩表行动仍将持续一段时间，流动性收缩也将继续。

这种政策变革的次序与2013年开始的停止扩表、开始加息、开始缩表、停止加息、放缓缩表、开始减息、停止缩表、开始扩表的过程高度一致，只是速度可能更迅猛。此外，过去联储的缩表操作并非积极抛售手中资产，而是通过不再购买新债券的方式实现到期债券的自然减少，因此当局如何处理资产购买的具体细节仍会对市场产生影响。

除了即将讨论放缓缩表的议程，FOMC对于过去几个月对减息的立场保持不变，市场选择不再强烈反对。纪要公布后，五月减息的概率从38%下降到30%，六月减息的概率从78%下降到70%。期货市场的价格显示，市场预计今年减息三次或更多的概率为50%，基本上与联储的点阵图趋势相一致。

值得一提的是，明年美国政府的净利息支出预计将占美国GDP的3.1%，创下二战以来的最高水平，超过国防预算的总额。净利息成本的增幅相当于2024年后十年赤字增幅的四分之三，而且利滚利。这种情况的出现是由于联储大幅加息，导致国债发行成本急剧上升。减息不仅是为了维持经济增长，减轻金融压力，更是为了避免美国陷入债务陷阱的必要举措。

将焦点转向欧洲股市。一些关注者将欧洲最大的十一家上市公司的首字母串联起来，创造出了GRANOLAS这一新词（其中三家公司的首字母为N，合并使用）。这个术语在2020年就首次出现，但最近才开始受到关注。这十一家公司在过去一年里为Stoxx Europe Index600中的六成涨幅做出了贡献，成为欧洲股市上涨的主要推动力。

欧洲的GRANOLAS正在经历类似于美国Magnificent 7的奇迹。美国的七家以人工智能为主的科技公司推动了S&P500今年七成以上的升幅，成为美股持续上涨的主要动力。虽然GRANOLAS的行业分布更广泛，涵盖了制药、奢侈消费、科技、健康等多个领域，却没有涉及到人工智能概念。然而，两者的共同之处在于龙头企业在资本市场上的地位越来越显赫，受到资金追逐。这些超大型企业受益于更低的融资成本、更有力的并购地位，以及更强劲的盈利前景和更健康的资产负债表。

这一现象的背后，作者认为是ETF的崛起。ETF以其低廉的管理成本吸引了超过三分之二的流向股市的新资金，而其资金配置明显偏向头部公司，使得大公司股价更快上涨。反过来，这也使得ETF的投资表现优于主动型基金，吸引更多的资金流入ETF。这种良性循环导致了龙头企业持续上涨以及ETF的日益壮大，构成了GRANOLAS和Magnificent 7的传奇。

这种头部聚焦的趋势在可预见的将来可能难以逆转。然而，这种趋势对科技发展、产业轮动以及股市前景产生深远影响，同时也可能重新塑造全球基金行业。

本周市场焦点是美国一月份PCE数据，预计环比升0.3%，核心PCI预计环比增0.4%。两个数字受到调整社保标准的一次性扰动，有水分，但仍支持联储不宜过早减息。中国的PMI数字也需要关注，只是数据受到农历新年的季节性因素干扰。欧元区CPI通胀预计继续缓慢回落，对欧央行决策暂时不构成重大影响。日本核心CPI可能再次跌到2%楼下，令日本银行的退出动作更谨慎。

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